在市场大幅波动下，私募基金管理人通过向券商定制更多的场外衍生产品，以主动降低产品波动率，减小面对市场波动时的回撤，来提升持有人的持有体验。

多位私募管理人接受券商中国采访时表示，2月份以来的市场大幅波动中，增加了对于股指期货、场外期权等衍生工具的使用，特别是对于来自券商的定制化产品需求大幅增加，即便这些产品收费高昂，也挡不住购买热情。

从券商中国记者调研情况来看，国内私募基金对于券商提供定制化的需求将成为2022年券商业务的重大亮点之一。数据显示，场外金融衍生品名义本金在2021年12月底首次突破2万亿元大关之后，今年1月份继续增加。市场预计3月份资金参与规模有望再创历史新高。

目前，私募客户仍为场外衍生品最大交易对手。到2021年底，私募客户作为最大的交易对手方占场外金融衍生品新增名义本金规模的47.79%。而2021年场外金融衍生品累计新增规模合计8.40万亿元，同比上升80.8%。

市场高波动下，私募对于衍生品和融券需求大幅提升

“我们定义的A股市场，是高波动中等收益的市场。这种情况下，要想投资者持有感受更顺滑，除了加大均衡配置之外，很大程度需要借助衍生品工具，进一步对冲市场风险，降低产品波动性。”北京地区一家百亿私募创始人吴清（化名）表示。

吴清表示，今年以来市场剧烈震动，私募对于衍生品和融券需求大幅提升，估计3月份券商衍生品业务量将大幅增加，特别是在定制化服务靠前的券商来说，市场需求量特别大。

从调研情况来看，国内私募基金对于券商提供定制化的需求将成为2022年券商业务的重大亮点之一。

“这种定制产品肯定是更加复杂，肯定收费更高，但对于券商的风险管理能力的要求也会是比较高的。”北京一家头部券商衍生品业务负责人对券商中国记者表示，随着国内投资者机构化水平的提高和投资模式的改变，私募等机构客户对于定制化风险对冲工具——更复杂的定制化衍生品的需求肯定越来越多。

根据中国证券投资基金业协会的最新数据，截至今年2月末，私募证券投资基金管理人9126家，较上月增加26家。私募基金的扩容不断提速，私募市场的高速发展在未来将继续带动衍生品需求高增长。私募客户仍为场外衍生品最大交易对手，截至2021年底，私募客户作为最大的交易对手方占场外金融衍生品新增名义本金规模的47.79%。

场外衍生品名义本金突破2万亿

根据中国证券业协会1月27日披露的《场外业务开展情况报告》显示，到2021年底，包括收益互换和场外期权在内的场外金融衍生品业务，场外金融衍生品存续未了结初始名义本金，首次突破2万亿元大关，达到20167.17亿元。

3月11日，中国证券业协会披露的《场外业务开展情况报告》显示，今年1月底，场外衍生品交易量新增6124.49亿元，场外金融衍生品存续未了结初始名义本金进一步增加，达到20756.78亿元。

作为私募基金的衍生品和融券需求提供方——券商，在近期披露的2021年报数据中，也充分体现了这一点。

其中，中金公司2021年底的公司权益衍生工具名义本金4326亿，同比增长44%，两融利息收入达到 28.57 亿元，同比增长 40%；华泰证券2021年末场外期权交易业务存续规模为1221.63亿元，较年初增长237.05%；国泰君安2021年底公司权益类场外衍生品名义本金余额1528.67亿元、同比增长97.8%。

国君非银金融团队刘欣琦认为，驱动2021年券商机构客户业务增长的主要力量则是以场外衍生品业务为代表的资本中介业务带来的投资净收益。其贡献营收增长，占比高达13.55%。近年来，场外衍生品工具愈发丰富，场外衍生品业务高速发展，规模不断扩大。2021年，场外金融衍生品累计新增规模合计8.40万亿元，同比上升80.8%。机构化进程超预期到来的客需型业务的快速发展带动券商金融资产增长，是推动上市券商金融资产规模扩张的重要原因。

活跃商品期权成交量攀升，CTA策略运用期权比例大幅上升

今年3月份，从私募基金业绩回顾来看，CTA管理期货产品平均收益相对靠前。根据朝阳永续，私募基金3月平均实现-4.43%的收益，1/4分位数和3/4分位数分别为-0.06%和-8.34%。不同策略而言，管理期货(0.97%)产品平均收益相对靠前。

“今年运用期权策略是去年的两倍多，市场波动率太高的情况下，不运用期权，整个策略回报会大大降低。”杭州一家CTA管理基金有关负责人坦言。

3月份对于商品期权市场也是交易量大增的月份，豆粕、棕榈油等期权占标的期货比重不断提升。3月份，是原油、豆类、油料品种大幅波动的月份，受主产地马来西亚和印尼劳工紧缺等因素影响，棕榈油期货价格持续上行突破12000元/吨。棕榈油期权成交量随之放大，并在3月2日和3月4日分别达到27.1万手和33.5万手，屡创新高。

尤其是棕榈油期权主力系列P2205行权价格为10000、9000、8000和7000的看跌期权成交活跃，且增仓明显，3月4日期权期货成交比19.8%，期权期货持仓比63.9%，均达到历史最高水平。与此同时，随着棕榈油价格3月4日逆转回落，P2201主力系列期权隐含波动率从今年初的30%攀升至55%，同期标的历史波动率仅上升6个百分点至36%。

同时，期权市场流动性供需稳定，占标的期货比重不断提升。如豆粕期权期货成交比从2017年的3.2%提高到2021年的10.7%，期权期货持仓比从2017年的8.7%提高到2021年的23%。

可见，在市场风险急剧增加的情况下，豆粕、棕榈油期权为标的期货提供了波动性风险管理渠道，缓释风险管理压力，有效分担了标的市场风险。期权品种，也成为私募CTA策略对冲市场波动的重要工具。

关键词： 场外衍生品 金融衍生品 私募基金