新式茶饮连锁企业蜜雪冰城A股上市申请日前获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。而在蜜雪冰城冲刺A股前，另一行业巨头奈雪的茶已于今年6月30日在港上市。新式茶饮连锁企业争相上市，反映出我国现制茶行业不断创新发展，是我国茶产品市场中成长最快的子品类。机构报告显示，2020年现制茶饮的零售额规模已达1135亿元，其预计2020年-2025年，我国现制茶饮的零售额规模将增长至3400亿元，年均复合增长率约为24.5%。

根据招股书，蜜雪冰城主要采用“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的销售模式，通过门店销售现制饮品与现制冰淇淋产品。截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有门店数量22276家，根据窄门餐眼数据统计，蜜雪冰城的门店数量位居国内现制茶饮行业第一。值得一提的是，蜜雪冰城并不差钱，截至今年一季度末，账上货币资金余额为30.67亿元，2021年全年，更是靠着2万余家门店实现营收103.51亿元、归母净利润19.10亿元。

开店速度堪称疯狂

招股书显示，蜜雪冰城成立于2008年4月30日，张红超、张红甫两兄弟为公司控股股东及实际控制人，本次股票发行前，二者合计直接持有公司85.56%的股份，各持股42.78%。目前，张红超为蜜雪冰城董事长，张红甫为公司董事、总经理。蜜雪冰城前五大股东还包括龙珠美城、高瓴蕴祺、天津磐雪，分别持股4%、4%、2%。

招股书显示，蜜雪冰城是国内门店数量最多、规模最大、品牌影响力最强的现制饮品连锁企业之一，通过“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的方式打造现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”。

近几年，蜜雪冰城的开店速度堪称疯狂。2019年至2021年，该公司门店年平均净增加6643家，年复合增长率为68.49%。2022年1-3月，公司门店数量净增加1765家，其中新开门店数达1943家，算下来平均一天新开约22家店。截至2022年3月末，蜜雪冰城约有2.23万家门店，门店网络覆盖了境内31个省份、自治区、直辖市。在海外市场，蜜雪冰城于印尼、越南也已分别开设了317家、249家门店。但蜜雪冰城庞大的门店网络主要依靠加盟支撑。招股书显示，截至2022年3月末，蜜雪冰城加盟门店约2.22万家，自营门店仅47家。

据蜜雪冰城招股书，目前，现制茶饮市场中，喜茶、奈雪的茶采取直营模式;蜜雪冰城、书亦烧仙草、古茗、一点点、茶百道等品牌主要采取加盟模式。而从市场格局来看，门店数量较多的品牌均以加盟模式为主，如古茗门店超6600家、书亦烧仙草门店超6500家。对比之下，走直营路线品牌的门店规模要小得多，奈雪的茶为900+、喜茶为800+、茶颜悦色为500+。

招股书显示，根据艾媒咨询报告，2021年度中国现制茶饮行业市场规模为2796亿元，其中蜜雪冰城品牌门店2021年度终端销售额约为200亿元，约占现制茶饮行业市场规模的7.15%。此外，根据华经产业研究院报告，2021年我国现制茶饮门店约39万家，“蜜雪冰城”品牌境内门店2021年末数量约2万家，约占现制茶饮门店总数的5.13%。

卖吸管一年就收入3亿元

从收入构成上来看，2022年1-3月，蜜雪冰城食材销售金额合计17.56亿元，同比增长72.16%;包括杯子、吸管、包装袋在内的包装材料销售金额合计3.78亿元，同比增长15.55%;包括冷藏柜、冰淇淋机、制冰机在内的设备设施销售金额为1.16亿元，同比增长4.78%。加盟管理费为6378.13万元，同比增长2.62%。

而早前登陆港股的奈雪的茶(02150.HK)2021年实现营收42.97亿元，不到蜜雪冰城同期的一半，并且经调整后净利润亏损为1.45亿元。但本质上，蜜雪冰城做的生意就与走直营路线的喜茶、奈雪们不同。蜜雪冰城在招股书中介绍，公司收入主要来源于向加盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务。

不过，赚钱的大头不是加盟费，而是卖原料。蜜雪冰城的加盟管理费在整体营收中一直只占据2%左右，向加盟商出售食材才是主体。蜜雪冰城自己生产包括固体饮料，如奶茶粉、咖啡粉等;饮料浓浆，如百香果果酱、芒果饮料浓浆等;果酱，如草莓果酱、黄桃果酱等等在内的产品。2022年1至3月，蜜雪冰城仅向加盟商销售食材就取得17.56亿元收入，贡献了72%的营收。此外，包装材料、设备设施由公司从外部第三方采购成品后直接销售，二者的营收占比分别约为15%、5%——单是吸管，2021年蜜雪冰城就能获得3.06亿元的收入。

成本上升拉低整体毛利率

与同行对比，蜜雪冰城的毛利率较低，今年一季度为30%左右，显著低于同行业可比公司，甚至仅为奈雪的茶、瑞幸咖啡的一半左右。招股书显示，由于奈雪的茶为直营模式，瑞幸咖啡以直营模式为主，其收入为门店对外销售饮品等产品的收入，营业成本仅含材料成本，因此其毛利率高于自己以及其他以加盟模式为主的同行业可比公司。

但蜜雪冰城赚钱越来越难了。报告期内，公司主营业务毛利率分别为 35.95%、34.08%、31.73%和 30.89%，剔除2020年起执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，2019年至2022年1-3月，蜜雪冰城的主营业务毛利率分别为35.95%、36.67%、33.98%和32.99%，呈下降趋势。

由于蜜雪冰城主要赚供应链的钱，原材料成本波动对其毛利率影响较大。根据招股书，其原材料中各类糖浆、奶粉等市场价格有不同程度上涨，部分水果平均采购价受市场行情影响上行;包装材料则受限塑令影响，改用纸吸管及可降解吸管采购成本较高。无论如何，蜜雪冰城成长为庞然巨物或许验证了下沉市场的广阔。

广东省食安保障促进会副会长朱丹蓬认为，蜜雪冰城与奈雪的茶、瑞幸咖啡不同，选择的是高性价比的路线，匹配了不同消费者对于新中式茶饮的核心需求跟诉求。“价格低廉意味着不可能暴利，如果蜜雪冰城毛利率较高，也意味着产品的品质将可能存在问题。”招股书显示，蜜雪冰城现制茶饮产品均价6-8元，远低于奈雪的茶、喜茶、茶颜悦色，即便是同为加盟模式，也很少有品牌低于这个价格。

“体验+社交”打开增长空间

资料显示，新式茶饮指在传统现制茶饮的基础上进行产品改良及创新的新式现制茶饮，通常使用原茶、鲜奶、鲜果等原辅食材，并将其进行多样化搭配及融合，且定期推出差异化新品。品牌营销模式注重“线上+线下”“体验+社交”。

随着新式茶饮受追捧，现制茶饮的市场规模不断扩大。灼识咨询报告显示，2015-2020年，现制茶饮的零售额规模从422亿元增长至1135亿元，年均复合增长率约为21.9%;2020-2025年，预计现制茶饮的零售额规模将增长至3400亿元，年均复合增长率约为24.5%，增速显著高于其他茶产品。

业内人士表示，新式茶饮商业模式包括直营和加盟两种。高端茶饮重视品控，保证口碑，注重品牌效益，以直营为主，但门店扩张对公司现金流要求较高，依赖资本支持，因此扩张速度相对较慢。中低端茶饮追求快速扩容、门店加密，注重规模效应，以加盟为主，但加盟模式不利于品控和确保服务质量。目前，新式茶饮行业的优质品牌百花齐放，包括直营模式下的高端现制茶饮两大龙头喜茶、奈雪的茶，以及加盟模式下深耕中低端市场的书亦烧仙草、茶百道、蜜雪冰城等。

国人消费能力快速提高，成为支撑新式茶饮消费的基本盘。兴业证券研报表示，我国消费者的消费能力及人均可支配收入迅速提高，预计到2024年我国城镇人均可支配收入和城镇人均可支配食品消费支出将分别达到6.07万元和0.93万元。随着购买力的提升，我国消费者愿意在现制茶饮产品上花费更多，尤其是高端现制茶饮店。

对于新式茶饮行业的未来发展趋势，浙商证券认为，国内中低端茶饮的市场空间(80%)远大于高端市场(20%)，高端品牌双龙头喜茶、奈雪的茶正在尝试通过降价策略，打入大众市场。新式茶饮行业整体呈现出线上化、标准化、数字化的趋势。目前，茶饮外卖占比持续提升，相比传统餐饮行业具更强的销售韧性。新式茶饮龙头正在布局全产业链及终端零售的标准化和数字化，在降本增效的同时，提高产品和服务品质，全方位构筑品牌势能。

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