中国新能源汽车龙头企业比亚迪股份（01211.HK）近期随大市反弹走高，但当前触及了关键的阻力位置。截至今日收盘，股价自 230 港元一线的阻力大跌超 6%。

比亚迪在去年股价一度创出新高，市值也逼近万亿大关。但在 2021 年 Q3 业绩后，股价随后开启了大幅回撤。至今年 3 月中旬，股价距离高位最大回撤幅度超过 45%，接近腰斩。

来源：华盛证券

尽管一方面有恒指大市持续疲软、俄乌冲突外部因素干扰等利空消息影响，但在去年 Q3 业绩后股价才全面转弱，显然投资者重新审视了比亚迪的财务表现。

下周二（3 月 29 日），比亚迪将公布 2021 年 Q4 及全年业绩，届时能否给予投资者正面反馈，并助推股价向上突破阻力，再次挑战万亿市值关口呢？

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Q3" 爆雷 "，股价深度回撤

在去年公布 Q3 业绩后，许多媒体用 " 爆雷 " 二字来形容比亚迪的业绩表现。确实，彼时比亚迪股价正试图冲击万亿市值，但财报显示公司 2021 年 Q3 归属上市公司股东的净利润仅有 12.69 亿元，同比还下降了高达 28.43%。

而纵观 2021 年前三个季度整体表现，累计净利润也仅有 24.43 亿元。而以比亚迪季均高达超 400 亿的营收来说，其净利润率则仅有 2% 上下。这种情况其实一直都存在，其表现最好的 2020 年 Q2，净利润率也仅有 3.92%。

增收不增利，成为了比亚迪的 " 魔咒 "。在新能源车市场火速发展的 2021 年，比亚迪旗下的新能源车销量节节攀升，但利润表现却难以服众。就 2021 年前三季度来看，汽车、手机业务的成本暴增 51.81% 达到 1263.54 亿元，也拖累了整体的利润表现。

事实上，比亚迪股份整体业务包含了 6 大产业群：电池事业群、电子事业部、乘用车事业群、商用车事业群、轨道交通事业群。而比亚迪的主要利润来源、也是投资者最熟悉的事业群只有两个：电子事业部的比亚迪电子以及乘用车事业群。

虽然比亚迪新能源汽车销量在国内称雄，但造车烧钱的事实比亚迪也逃不开。2021 年 Q3，汽车业务环比 Q2 实现扭亏为盈达到约 5 亿元（中信证券预计），已经是一个重要的飞跃。而另一项主要的利润来源——比亚迪电子，在 2021 年 Q3 利润环比大幅减少 38% 至约 3.4 亿元，因此比亚迪总体净利润表现 " 难看 "。

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Q4 会有好转吗？

市场给予比亚迪股份的总体估值多半还是来自于汽车业务，我们首先还是来看看这部分在去年 Q4 的表现。

从销量上来看，比亚迪在 2021 年 Q4 再进一步。其中新能源车的销量在 11 月突破 9 万台，并在 12 月得以保持，同比增长均高达 200% 以上。12 月的新能源车销量相比于 7 月份，出现了超 80% 的增长。

也就是说，在 Q3 汽车业务扭亏为盈的情况下，Q4 整体销量环比 Q3 进一步增长了约 57%！在 Q3 汽车业务利润超越手机和电子业务之后，Q4 公司将进一步受益于汽车销量增长带来的规模效应，利润有望进一步提高。

根据此前数据显示，在去年年中时比亚迪的单车均价已超 15 万元，因此可大致估算 Q4 汽车业务营收至少可达到 450 亿以上。

再看看手机和电子业务，估计依然不容乐观。首先是安卓手机在 Q4 的需求继续低迷，到 2022 年才有诸如荣耀 Magic4、OPPO find X5 等旗舰机型问世，而这些都是比亚迪电子的重要客户。

不过缺芯、限电等情况在 Q4 有了明显的缓解，这使得公司环比 Q3 可能出现一定的改善。特别是汽车智能系统业务，增速可能继续超出预期，因智能化、电动化趋势将持续推动其增长。

总体来说，手机、电子业务将继续贡献利润，但同比可能继续放缓，到 2022 年可见明显回暖。而汽车业务则逐渐成为比亚迪最主要的营收和利润来源，且这部分增长极快，环比 Q3 可能有惊艳的表现。

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机构如何看比亚迪后市？

安信证券认为，比亚迪汽车销量远超行业整体，在中国市场持续保持领先，核心产品需求强劲。看好公司电动化的领先优势和全产业链的布局优势，继续维持公司目标价 340 港元的买入评级。

中信证券则认为，公司在 2021 年 11 月配售了 5000 万股 H 股，有助于进一步提升公司研发能力，保持行业领先地位。随着公司车型矩阵持续完善，新能源车竞争力持续得到验证，公司智能化 + 出海有望成为新的亮点。此外，动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。维持买入评级，继续重点推荐。

关键词： 新能源车