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“我们应该越来越乐观”“风格分化的局面在2022年可能会延续”……3月30日，易方达基金张坤、萧楠，广发基金刘格菘等顶流基金经理旗下基金2021年年报相继出炉，隐形重仓股也浮出水面。

张坤：长期跟踪自由现金流

张坤管理的易方达蓝筹精选在2021年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整。行业方面，增加了金融、消费等行业的配置，降低了医药等行业的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股投资比例。

易方达蓝筹精选前20大重仓股 来源：基金公告

张坤在年报中再度用大量篇幅与投资者“交心”，介绍了他的投资理念。

“我们始终相信，企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现。”张坤表示，在研究公司时，自由现金流始终是大家最关注的财务指标之一。虽然年度之间会有波动，但拉长到5-10年的维度，一个公司能否为股东创造充沛的自由现金流并不难分辨。进一步从底层来说，一个企业生产的产品多大程度被其客户所渴望，是否具有优秀的商业模式、是否具有护城河使其在长周期内维持良好的竞争格局，这些都是使收入能够顺畅转化为净利润然后转化为自由现金流的重要决定因素。

“作为管理人，我们始终感受肩上的责任重大。基金的资产属于每位持有人，对于每位持有人，实际上持有的是基金持有的上市公司股权的一部分。我们会始终与持有人站在一起，力争找到一部分优质的上市公司，其能产生充沛的自由现金流，并且产生的自由现金流能随时间增长。这样才能使公司的股权价值随着时间增长，继而在足够长的时间内，最终体现到基金的净值增长中。”

萧楠：应该越来越乐观

萧楠管理的易方达科顺定开前十大重仓股中，既有贵州茅台、山西汾酒、五粮液等白酒股，也有泡泡玛特、李宁等新消费标的，而第11到20位的隐形重仓股中涵盖了更多行业的公司，包括兖矿能源等周期股、传音控股等消费电子股。

易方达科顺定开前20大重仓股 来源：基金公告

萧楠表示，2022年经济重新走向上行周期的概率较大，无论是制造端还是消费端，都会随着经济回暖而逐步修复资产负债表和利润表，现金流也会大幅改善。“我们应该越来越乐观，当前与其纠结于宏观数据何时反转，不如思考未来可能会有哪些‘合理的意外’——那些看似意外，但回顾起来却合乎规律的东西，往往是给我们带来超额收益或者损失的重要原因。”

发现“合理的意外”是检验是否具备超额认知的重要指标。一些“合理的意外”已经悄然发生，比如政策调整可能激励了企业的创新，比如企业治理结构不断优化提升了股东在利益分配中的比重。一些行业的衰亡可能孕育了另一些行业的兴起。萧楠对此抱有极大的兴趣和关注，希望未来的投资能够更多体现出在这些领域的研究成果。

在易方达消费行业的年报中，萧楠也谈及了对消费行业的看法，他表示：“我们欣喜地看到，这些年中国消费品企业和十年前相比，已经发生了巨大的变化。新产品、新模式、新一代的企业家和职业经理人，总会给我们带来各种投资机会。甚至在传统消费领域，新兴的激励方式、管理模式、软件系统的引入，也给旧的企业注入新的活力。”要怀着一颗开放的同理心，去理解消费者的行为偏好，理解现代化的技术手段，理解企业家的战略选择，理解企业管理的微观场景。

刘格菘：风格分化将延续

刘格菘管理的广发小盘成长年报显示，该基金第11到第20位的隐形重仓股包括易华录、正泰电器、普利特等公司。

广发小盘成长前20大重仓股 来源：基金公告

刘格菘认为，风格分化的局面在2022年可能会延续。资产的潜在价值或是他对于一类资产的收益预期，取决于该类资产的业绩增速、增速的可持续性以及市场愿意给予此类资产的估值水平。在可持续增长的商业模式下，在资产业绩增速持续超预期的阶段，市场更愿意给予此类资产更高的估值水平，反之亦然。在当前宏观经济新旧动能的转换时期，不同资产处于不同的景气阶段，因此资产的分化表现是大概率事件。

展望2022年，他对于“全球比较优势制造业”方向资产的成长持续性、盈利增速预期依然乐观，原因是已经建立了全球比较优势的制造业龙头公司，其企业家领导力、产业聚集下的先进制造能力等因素打造的“护城河”还在不断变宽，未来在光伏、动力电池、储能、面板、化工新材料、汽车及汽车零部件、高端装备等方向可能会出现更多的世界级公司。未来，他将从供需格局出发，用产业的眼光去寻找优秀企业并伴随伟大企业共同成长，以期为持有人获取长期的超额回报。

编辑：王寅

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