递交招股书5个月后，王一博、范丞丞等小鲜肉背后的公司乐华娱乐集团即将正式登陆香港资本市场。

8月7日，乐华娱乐成功通过港交所上市聆讯，掌舵者杜华在几经波折后，将圆梦港股。

回看乐华娱乐的资本路，2015年9月，挂牌新三板，不到3年自愿申请摘牌，冲刺A股IPO辅导了3年多后，最后选择港股……

业内人士告诉南都记者，“乐华上不去A股很大的原因在于业务单一，依赖头部艺人，持续经营能力受质疑，即使最后在港上市，也会面临相似的风险”。

艺人管理是主要财源

招股书显示，乐华娱乐成立于2009年，主营业务包括艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务。 截至2022年4月30日，乐华娱乐共有韩庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黄明昊、吴宣仪等66名签约艺人及71名参加训练生计划的训练生。

乐华娱乐掌舵者杜华。

从财务数据来看，乐华近年来保持营收利润双增长，其中2019年—2021年分别实现营业收入6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元。2022年前4个月，收入同比微增3.4%至3.53亿元。

从营收具体构成来看，艺人管理业务是主要收入来源，在2019年—2021年分别带来5.3亿元、8.08亿元和11.75亿元的收入，在总收入的占比也从2019年的84%提升至2021年的91%。

头牌艺人贡献过半收入

南都湾财社记者注意到，2019年—2022年前4个月，前十名艺人贡献的营收分别占同期总收入的74.8%、83.0%、85.6%及84.5%。尤其是排名第一的艺人，其近年来贡献的营收在同期总收入的占比分别为16.8%、36.7%、49.5%及56.8%，占据半壁江山。

谁又是排名第一的艺人?或许可以从供应商的描述中窥得一二。

南都记者发现，2020年以来，公司的前五大供应商均为签约艺人控制的企业，而在当前所有重要供应商中，公司对供应商B的依赖程度最大，两年多以来均为第一大供应商。

2019-2021年，乐华向供应商B的采购金额分别为3227.4万元、1.33亿元、3.02亿元，占营业成本的比例从9.2%飙升至为43.9%，三年来，公司向供应商B采购金额翻了近10倍。2022年前4个月，乐华向供应商B的采购金额达9577万元，占同期营业成本高达48.6%，

供应商B是谁?供应商资料显示，其业务关系年期为7年，且艺人合同已续至2026年，并称该艺人应占收入为公司收入增长的主要来源，尤其是自2020年起。于2020年、2021年及截至2022年4月30日止四个月，公司来自该艺人的收入增长占整体收入增长的80%左右。

据悉，王一博的合同初始日期为2014年10月，至2022年4月已过7年，且王一博的合同已续期四年至2026年10月。此外，2019年，王一博因《陈情令》大火并迅速跻身娱乐圈顶流之列，而乐华向供应商B的采购金额正是在2020年翻了4倍。

王一博出演《陈情令》后大火。

“台柱子是把双刃剑”，业内人士对南都记者表示，“乐华的确从中挣了钱，但从毛利率来看乐华已有下滑趋势，从2020年的53.5%滑至2021年的46.6%，进一步下滑至2022年前4个月的42.4%，分成成本的高企是主要原因，另一方面，对艺人、特别是单一艺人的依赖也会让乐华的持续性经营受影响，如果塌房了呢”。

乐华掌舵人杜华曾在采访中提到“乐华模式不是在刻意打造顶流，而是在艺人管理储备上实现百花齐放和梯队式、多元化发展”，不过目前来看，仍未走出“王一博独大”的状态。

“朋友圈”聚集阿里、字节

乐华娱乐一直怀揣着上市梦，一路从新三板走向港股。

资料显示，乐华娱乐曾于2015年9月在新三板正式挂牌，然而，2018年3月，乐华文化便选择终止在新三板挂牌，原因为“为配合公司业务发展需要和长期战略发展规划，以及考虑到目前股票流动性较低、融资成本较高等问题”。

新三板之旅维系了不到三年，但乐华并未放弃上市，摘牌后开始考虑在上交所主板上市，2018年4月，乐华娱乐接受招商证券的上市辅导，可此次上市最终也不了了之。直至今年3月8日，正式提交赴港上市申请书，再一次向上市迈进。

在股东方面，黎瑞刚旗下的华人文化从2014年便入股，2018年字节跳动斥资1.25亿元成为乐华股东，2020年，阿里巴巴影业豪掷2.78亿元入场。

招股书显示，乐华娱乐在上市前由公司董事长杜华持股50.18%，东阳阿里巴巴阿里影业与华人文化分别通过Interform Construction Supplies Limited和CMC Sports Investment Limited，各自持股14.25%，字节跳动由旗下公司量子跃动通过Afflatus Limited持股4.74%。此外，明星韩庚也持有乐华2.35%的股份。

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